PHILIP MORRIS（菲利普莫里斯國際）－ 財務分析 | 北市公共場所AED急救網

2019年8月20日—上回我們談到菲利普莫里斯國際（PhilipMorrisInternationalInc.,PM-US）（PM-​US，以下簡稱PM）對抗衰退的兩件法寶，提高產品單價以及 ...

上回我們談到菲利普莫里斯國際（Philip Morris International Inc., PM-US）（PM-US，以下簡稱 PM）對抗衰退的兩件法寶，提高產品單價以及推廣加熱菸，現在就讓我們來看看，這兩個策略是如何影響公司財務結果，以及市場上投資人在這家公司高負債水平下，仍然看好他的原因是什麼呢？

研究公司年報之前，大家會發現這家公司的損益表與別家公司不同，在營收的部分，除了產品營收之外，PM 有很大一塊收入是代收政府稅捐，因此在研究這家公司時，應該關注營收淨額，而非總額。

2014 年起，公司推出自有加熱菸品牌 IQOS，在日本、韓國、俄國區域相對盛行，在 2018 年時，營收達到 41 億美元，佔全年營收的 13%。

如果我們利用公司給的營收數據以及銷量數據推估，可以知道加熱菸的平均單價為一般紙菸的 3 倍左右，主要是因為加熱菸除了一般紙菸消耗品外，還需要購買加熱棒。

由於推廣初期，大部分的人都是從頭開始買加熱棒，因此產品單價相對於紙菸都非常高，就好像智慧型手機剛剛崛起時，每個人都必須重新購買一支智慧型手機一樣。

在可以預見的一段時間內，加熱菸平均單價有望維持 3 倍於傳統紙菸的溢價，長期而言，隨著技術進步（成本壓低）以及人手一支加熱棒後，加熱菸相對於紙菸的溢價就會縮小。

但短期內此塊業務仍然是公司最重要的成長動能。

除了加熱菸策略之外，傳統紙菸的單價也在上升，2015 年時傳統紙菸的單價為 3.2 美分，到了 2018 年，單價已經來到 3.4 美分。上述二個原因是推動營收成長的兩大關鍵。

另一方面，我們可以從下圖看出來，PM 與此前我們分享的餐飲業類似，都是採取負資本結構的財務操作，因此股東權益報酬率（ROE）接為負數，而且非常大。這並不表示公司很爛，相反的，經營層必定是對於商業模式非常有信...